《基(jī)金经理投资(zī)笔记》宏根号20等于多少 化简 根号怎么算观(guān)策略(lüè)系列

　　把(bǎ)脉经济周期拐点 实(shí)现财富(fù)管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博(bó)士(shì)），创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信(xìn)基金基金经理

　　乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容(róng)

　　上期分享中（查看(kàn)原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背(bèi)景(jǐng)是市场(chǎng)进入(rù)了战略相(xiāng)持阶段，进攻和防(fáng)守的理(lǐ)由都不是(shì)非常清晰(xī)。周末(mò)中央发布长(zhǎng)期的产业政策，基调(diào)是清晰的(de)，但那是诗和远方，是战略性(xìng)的布(bù)局，很多(duō)投(tóu)资者更(gèng)喜欢战术性(xìng)的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特的(de)老家(jiā)奥巴(bā)哈举行，吸引了全球(qiú)投资者的目光，投资者总希望可以从中寻找(zhǎo)到投(tóu)资的秘诀，价值投资的道虽(suī)相(xiāng)同(tóng)，但(dàn)法、术、器是各异的。不仅(jǐn)如(rú)此，伯(bó)克希(xī)尔决策(cè)者对(duì)宏观环境(jìng)的(de)担忧，对(duì)数字技术的批判，很多与(yǔ)会者(zhě)收获(huò)的可(kě)能不是(shì)清晰的思(sī)路，而是在迷宫中又(yòu)多走了一圈(quān)。

　　一、市(shì)场(chǎng)陷入僵(jiāng)持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者(zhě)也开(kāi)始(shǐ)考(kǎo)虑(lǜ)Sell in May,一(yī)个很重要的(de)理由是根据惯例，银(yín)行(xíng)保险等利(lì)好兑(duì)现后往往是市场开始调(diào)整的开始。A股(gǔ)投(tóu)资(zī)历来(lái)是有(yǒu)季(jì)节(jié)性的，但这未必是历史的铁律，比如(根号20等于多少 化简 根号怎么算rú)2022年5月(yuè)市场(chǎng)在新的政策基调下(xià)开始(shǐ)全(quán)面大(dà)反攻。我们(men)需要因时(shí)而变(biàn)，投资者需要考虑(lǜ)到当前的市场背景(jǐng)已经和之前有很大(dà)的不同。当前市场进入战略僵持阶段(duàn)的(de)一个(gè)重要(yào)理由是除了(le)逻辑推(tuī)演，很(hěn)多重要问题很难用清晰的事(shì)实来验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好(hǎo)就(jiù)收或者(zhě)谋(móu)定(dìng)而后动，因(yīn)此(cǐ)才有了上述的(de)猜测。

　　市场(chǎng)不清楚的(de)地(dì)方在哪里呢？

　　第一(yī)，从(cóng)内部看(kàn)，市(shì)场已经提前交易(yì)了政策的方向(xiàng)，而且今年国内的政(zhèng)策(cè)本(běn)身也不(bù)是大开大合。新(xīn)出台的(de)政(zhèng)策更多(duō)地在落实上(shàng)，较少新的(de)提法。

　　第二，从外部看，美联(lián)储依然在通胀(zhàng)、就业(yè)数据(jù)、金融数据和增长数据传(chuán)递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经(jīng)济和中(zhōng)特估依然(rán)既(jì)有政策、也有业绩或(huò)者有(yǒu)未来预期的业绩改(gǎi)善，但短期游戏、传媒、中特估与其他板(bǎn)块分化(huà)较为极致，也是不争的事实(shí)。除了(le)这两(liǎng)条主线外，金融(róng)、消费和公用事业有反弹(dàn)，但难以成为持续的配(pèi)置主题，新(xīn)能源崩坏的筹码预(yù)期(qī)也决定了反弹(dàn)的脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行(xíng)为(wèi)看，投资者并未形成一致预期。随着一季报(bào)的披露，市场阶段性发挥(huī)了(le)对(duì)盈利(lì)现实的定(dìng)价效(xiào)率。具体(tǐ)表现为(wèi)，业(yè)绩(jì)出现一(yī)定修复和(hé)表现(xiàn)有韧性的金(jīn)融、中药、电力、中(zhōng)特估主题以及TMT中(zhōng)的(de)游戏传媒等(děng)表现较好，家电此前也有(yǒu)一定表(biǎo)现(xiàn)。不过，随着业绩的公布反而出(chū)现了(le)一定(dìng)的买预期(qī)卖(mài)现实的操作。当然(rán)，相对(duì)而言市场也有(yǒu)定(dìng)价(jià)效率不稳定的一面，同样是业绩修复或有韧性的农林牧(mù)渔、新能(néng)源和(hé)消费板(bǎn)块，整体表现则一(yī)般。

　　二、市场僵持的原(yuán)因：一(yī)季报显示企业盈利仍(réng)在(zài)磨底阶段(duàn)

　　短期市场的核(hé)心矛盾在于缺乏特别(bié)明显(xiǎn)的(de)亮(liàng)点，TMT主(zhǔ)线(xiàn)前(qián)期超额收益(yì)过于显著，目前除了游戏、传媒一(yī)枝独(dú)秀外(wài)，其他TMT细分领域阶段性(xìng)有所回调。中特估相关(guān)的基建、银(yín)行、石油(yóu)、出(chū)版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值也较低，因此在(zài)最近市(shì)场调(diào)整的(de)时候整(zhěng)体(tǐ)表现较好(hǎo)。在这两条我们看好(hǎo)的全年主线之(zhī)外，市场部分定价了一季(jì)报行情，但核心问题在于当(dāng)前盈利仍处在磨底阶段。扣除(chú)金(jīn)融和(hé)两桶(tǒng)油(yóu)，A股的(de)盈利还在(zài)下滑(huá)，这意味着短期盈利很难(nán)撑起A股(gǔ)系(xì)统性的行(xíng)情。所以，我们看到这两条(tiáo)主(zhǔ)线之外(wài)其(qí)他业绩尚可(kě)的板块，整体反弹的幅(fú)度都相对有限。消费的盈(yíng)利有一(yī)定的修复，而市场由于前(qián)期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶(jiē)段性交易机会。

　　三、战略性布局是清晰而明确的：政策关(guān)注产业(yè)升级和(hé)人的问(wèn)题

　　近期国(guó)内也处于(yú)一个会议(yì)密集召开的阶段，政治(zhì)局会议、中央财(cái)经委(wěi)会议(yì)和国常会相继(jì)召开。决(jué)策层对于当前经济复苏动力(lì)不足、复苏势(shì)头(tóu)不稳的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短(duǎn)期的工作(zuò)重点是恢复和扩大需求，但同时也(yě)明确不会再走老路——不会通过低水平的债务扩张来刺(cì)激经济，而是聚(jù)焦(jiāo)实体(tǐ)经济(jì)的产业升级，推(tuī)进产业(yè)智能化、绿色化、融(róng)合(hé)化。

　　现代(dài)产业(yè)体系下的(de)融合发展

　　这次(cì)财经(jīng)委会议的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合(hé)发展，避免割(gē)裂对立；坚持推(tuī)动(dòng)传统产业转型升级，不能(néng)当成‘低端产业’简单退(tuì)出”，这个提法很重要(yào)。我们去(qù)年底强调(diào)接下来一段时间的政策需要(yào)强调(diào)均衡性和(hé)系(xì)统性，才能形成经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的合力。卡脖子的领域要(yào)重点支持和发(fā)展，但是经济的运行是一个(gè)完整的系统，生产和消费、实体经济和金(jīn)融支撑、高科技领域(yù)和低技术领域(yù)、融(róng)资-设计-制(zhì)造—物流-销售-服务等各方面需要(yào)协调发展，大家(jiā)的(de)信心慢慢恢复、收入慢慢恢(huī)复，才能够真正把需求拉动起来。不(bù)能够孤立、片(piàn)面地理解和(hé)执(zhí)行政策，毕(bì)竟(jìng)即使是芯片这(zhè)么(me)最高科技的领域，它(tā)的下游需求也主要来自消费电子产品(pǐn)中的手(shǒu)机(jī)、汽车、智能家(jiā)居(jū)等等，没(méi)有需求(qiú)的拉动，产业的发展就缺乏良(liáng)性(xìng)循环的基础。

　　高质量(liàng)的(de)人才(cái)红利

　　另外，最近政(zhèng)策讨论的一个重点是人(rén)，作为投(tóu)资生产拉动核心的企业家、作为人力资(zī)源(yuán)重点的人才(cái)、承(chéng)载民族(zú)未来的新生人口、需要(yào)关注的老龄人(rén)口。当前中国的发(fā)展逐渐从资本和劳动要素(sù)拉动(dòng)转向人力资源拉动(dòng)，技术(shù)创(chuàng)新(xīn)成为能否(fǒu)突破内外部约束的关键。技术创(chuàng)新能力取(qǔ)决于制度保障下(xià)的主观能(néng)动性，在经历(lì)了过去几(jǐ)年的非常态之(zhī)后，在(zài)内外部不确定性的(de)制约下，如何让当(dāng)前每个主体充(chōng)满信心(xīn)、充满主观(guān)能(néng)动性(xìng)，是政策(cè)的重心(xīn)。以人工智能为代表(biǎo)的数字(zì)经济大发展，有(yǒu)可能能够帮助我们适当缩(suō)小国际竞争中人(rén)力资(zī)源(yuán)的(de)差距，这需要从(cóng)一个更高的角度理解(jiě)人工智(zhì)能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之(zhī)后(hòu)的投资路径

　　5月的市场，看起来是战略(lüè)僵(jiāng)持阶段的乱战。接下来(lái)的政策力度和效果有多大(dà)、盈利能否实质性的反弹、经济复(fù)苏的斜(xié)率是(shì)否面临趋缓的压力、海外的(de)潜在(zài)风(fēng)险到底有多大、美联储(chǔ)到底下(xià)一步面临的是(shì)什(shén)么样的经济形势(shì)等，投资者希(xī)望渐次判(pàn)断上述一系(xì)列的(de)重(zhòng)要问题的程度，并据此进行布局。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交易机会可能更均衡(héng)、但也更脆(cuì)弱，当前可能是(shì)一个(gè)布局的好(hǎo)阶段，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资者需要多一点(diǎn)耐心，风浪(làng)越大，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历次股东大会上看到价值投资者很重要的一个特质，即我们提倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂时的，随(suí)着事(shì)实的清晰，投资(zī)路径也(yě)将会非常明确。这(zhè)个路(lù)径，我们(men)从产(chǎn)业视角做了一(yī)下梳理，供投(tóu)资者参考。

　　具体而言：投资(zī)的(de)上限是产业现代(dài)化，科技(jì)自主可用，数字(zì)化、高端(duān)化与智能化是明确的诗与远方(fāng)，需要进(jìn)行战略布局。投(tóu)资的下限是避(bì)免(miǎn)系统性的(de)风险，在现代化的产业(yè)转(zhuǎn)型中，当前蕴藏(cáng)风险和未来跟不上历史步伐的产业(yè)是不(bù)能进行战略(lüè)布(bù)局的。投资的中间(jiān)状(zhuàng)态(tài)是周期(qī)与(yǔ)消费行业，是战术性的布局。

　　产业(yè)视角(jiǎo)下的投资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家，投委会(huì)委(wěi)员兼秘(mì)书长(zhǎng)，宏观(guān)策略配置部(bù)总监，兼任MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开大学经济学(xué)博(bó)士，清(qīng)华大学管理科学与(yǔ)工程博士后。学术研(yán)究与教(jiào)学以及宏观经济走势、金融(róng)产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的框(kuāng)架(jià)内运用财政的视(shì)角解(jiě)构宏观经济的运(yùn)行，将(jiāng)中国经济看(kàn)作(zuò)一份资产，通过资(zī)本资(zī)产定价的(de)方式(shì)来(lái)确定其(qí)价(jià)值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师(shī)，2022年2月加入创金合信基金。此(cǐ)前履(lǚ)职博时基金，负责宏(hóng)观(guān)策略、宏(hóng)观政策、大类资(zī)产配置与择时研(yán)究。武汉大学学士，上海财经大学经济(jì)学硕士、博士，中国社(shè)科院经济学博士后，学术(shù)论文多发表于国际SSCI英(yīng)文核(hé)心经济学(xué)期刊(kān)。

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