近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降方阵是什么意思至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利(lì)率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。方阵是什么意思p>

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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