金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排(pái)放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去谢霆锋资产有百亿吗年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济处于(yú)复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业谢霆锋资产有百亿吗(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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