文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市(shì)场(chǎ西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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