公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(ji寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶āo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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