近期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(j三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōn三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么g)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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