一、“中特估”投资范式之一：低估值(zhí)、高(gāo)分红

　　低(dī)估值、高分红，是包(bāo)括能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营(yíng)商在内的“中特估”方向最(zuì)鲜明的共(gòng)同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商PB估值分(fēn)别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历(lì)年初(chū)以(yǐ)来(lái)的大幅上涨(zhǎng)后，当前这些板(bǎn)块(kuài)估值(zhí)仍(réng)处(chù)于(yú)历史平(píng)均水平附近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带一路(lù)”和运营(yíng)商(shāng)股(gǔ)息(xī)率显著高于(yú)市场整体，较高的(de)分红也成为(wèi)其进可(kě)攻、退(tuì)可守(shǒu)的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之二：政策的持续支撑和催化

　　政策(cè)持续支撑和催化，成为“中(zhōng)特(tè)估”中(zhōng)“一带(dài)一路”和运营商(shāng)板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一(yī)带一(yī)路”十周年之(zhī)际(jì)，从沙伊和解、中(zhōng)俄(é)深化合(hé)作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后续(xù)5月召开在(zài)即的第三届“一带一路”国际合作(zuò)高(gāo)峰论(lùn)坛，“一带一路”相(xiāng)关利(lì)好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以(yǐ)来，数字经济上(shàng)升(shēng)为国家战略，相关政策密(mì)集出台。今年(nián)国务院(yuàn)改组又新设(shè)国家(jiā)数(shù)据局。运(yùn)营(yíng)商作为“数字(zì)经济”的基础设施，持(chí)续(xù)得到催(cuī)化(huà)。

　　三(sān)、“中特估”投(tóu)资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升值(zhí)的全年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利(lì)能力(lì)修复，带动(dòng)能源(yuán)链整体(tǐ)性上(shàng)涨(zhǎng)。1）能(néng)源(yuán)产(chǎn)业链作为(wèi)原材料(liào)高度依赖海外供应(yīng)、同时下游需(xū)求基本集中在国内市(shì)场的方向之一，将充分受益(yì)于人民(mín)币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回(huí)暖，能源(yuán)产业链尤其(qí)是(shì)行业龙(lóng)头盈利已在(zài)修(xiū)复(fù)。

　　四、沿着三条投资范式，“中(zhōng)特估(gū)”重(zhòng)点关注哪些方向(xiàng)？

　　除了能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作为国家重点(diǎn)支(zhī)持(chí)的战略性产业之一(yī)，近年来经历了(le)行业调整和产能过剩的困(kùn)境，但近期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全(quán)球(qiú)航运市场需(xū)求正在增长，带来包(bāo)括化学品船(chuán)与成品油(yóu)轮(lún)船的订单大幅(fú)提(tí)升。另一方(fāng)面，国企改革推(tuī)动造船企业(yè)重(zhòng)组整(zhěng)合和产能优化之下，国内(nèi)船舶制造业已在逐步实现结构调(diào)整和产能(néng)优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间各项数(shù)据恢复(fù)良好。业绩确定(dìng)性强(qiáng)，承诺高分红，类债属性(xìng)突出(chū)。经济(jì)增(zēng)速(sù)下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸(tū)显，业绩成(chéng)长及确定性较高。同(tóng)时近几年，高速公路及铁路板块上市(shì)公司更(gèng)加注重投资人回(huí)报，多家公(gōng)司发布(bù)股(gǔ)东(dōng)回报计划，大幅提高分红比(bǐ)例以及承(chéng)诺(nuò)未来几(jǐ)年高分(fēn)红水平，给投资人带来确定性的高(gāo)股息回报(bào)。

　　3）大型银(分压公式是什么，分压公式是什么意思yín)行：经济(jì)复苏大背景下融(róng)资需(xū)求回暖(nuǎn)，基本面(miàn)有支(zhī)撑(chēng)，板(bǎn)块估值(zhí)也具(jù)备(bèi)修复空间(jiān)。2023年以来，信(xìn)贷需(xū)求连续三(sān)个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增长和扩投资的政策基(jī)调下，后续信贷、社(shè)融仍有望(wàng)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)。此外，作为(wèi)业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的(de)较低位置，修(xiū)复空间较大。

　　风险(xiǎn)提示分压公式是什么，分压公式是什么意思ng>

　　关注经济(jì)数据波动(dòng)，政(zhèng)策(cè)超预期收紧，美联储(chǔ)超预期(qī)加息(xī)等。

　　来源：兴证(zhèng)策略