私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规(guī)模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于(yú)其他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资(zī)的(de)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系(xì)37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减少(shǎo)新老基金的(de)套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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