4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资增中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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