金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dò三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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