文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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