5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jīwork on的用法以及语法，workon的用法总结)金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“work on的用法以及语法，workon的用法总结中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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