金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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