文丨明明 章立聪(cō纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌ng) 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，即便税(shuì)期结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一(yī)步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素(sù)，预计(jì)短(duǎn)期内，资金利(lì)率下(xià)行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结(jié)束后资金(jīn)利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与非银机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确(què)保(bǎo)利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有进(jìn)有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资(zī)金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是(shì)缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性带来(lái)了(le)一定的压力。此外，参(cān)考近期票(piào)据利率走势，预(yù)计(jì)信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资(zī)金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然(rán)处于历史相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致(zhì)债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资(zī)者(zhě)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价格上(shàng)行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限被(bèi)动(dòng)拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主(zhǔ)线或延(yán)续政策与基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不(bù)及(jí)预(yù)期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

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