2022年是国(guó)内实(shí)施(shī)“双碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电(diàn)池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的(de)结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发(fā)式(shì)增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅(guī)业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司(s拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大(dà)全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮(bāng)助。

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