来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次前经济形势(shì)和(hé)经济工作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据(jù)看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源(yuán)汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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