来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息2防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正5BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guā防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正n)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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