2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大，9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少营收(shōu)、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持(chí)力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上(shàng)增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部(bù)企(qǐ)业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来(lá9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少i)基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高(gāo)点，多(duō)数硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行(xíng)空间。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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