文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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