来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(sh唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星àng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星