文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思rong>

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大