4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

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　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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