近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非常显著(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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