4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(f布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少àng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(hu布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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