上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续(xù)20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而(ér)强(qiáng)制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人进入退市整理期(qī)，引发(fā)投(tóu)资者对可转债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼(jiān)具债券和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市(shì)，零违约历(lì)史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等(děng主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非(fēi)完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在(zài)相关规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰(tài)加快，常态化(huà)退市(shì)机制正(zhèng)在(zài)形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之(zhī)上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可(kě)转债(zhài)市场新(xīn)常(cháng)态(tài)。

　　市(shì)场(chǎng)在发(fā)展，生态(tài)在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高(gāo)的标的(de)，而(ér)选择正(zhèng)股经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并(bìng)密切关(guān)注可(kě)转债市场风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有(yǒu)不(bù)少空白(bái)和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市(shì)场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相关要(yào)求(qiú)，适当提升(shēng)准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护投资(zī)者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券(quàn)市(shì)场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不(bù)能视而(ér)不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发(fā)展。

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