5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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