金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看>

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，201迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看1年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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