金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等湖南电大几本，湖南长沙电大是几本因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(h湖南电大几本，湖南长沙电大是几本ǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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