金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排(pái)放蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世(shì)界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存(cún)在明(míng)显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多(duō)发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续改善(s蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的hàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kà蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的o)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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