原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响(xiǎn张学良多高，少帅张学良多高g)，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)张学良多高，少帅张学良多高，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zh张学良多高，少帅张学良多高ài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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