文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

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　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(há鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖i)贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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