4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天lor: #ff0000; line-height: 24px;'>2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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