文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字e-height: 24px;'>生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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