美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎p>

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