2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落(lu标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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