来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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