近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水)总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们(m一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水en)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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