金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(y当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思īng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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