金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的牛鬼蛇神是什么生肖(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业牛鬼蛇神是什么生肖(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xi牛鬼蛇神是什么生肖āng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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