事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里 alt="存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815458.png">

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(g晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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