文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱trong>往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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