来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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