来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。苏州是几线城市呢苏州是几线城市呢p>

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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