事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuá当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍n)材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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