4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德(yīng)凸(tū)显》

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