4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：<华大基因是国企吗strong>预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效华大基因是国企吗应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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