2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不(bù)断扩大(dà)，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业归(guī)母净(jìng)利润增速居(jū)前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升，首先是(shì)源于(yú)供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依(yī)然处(chù)于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片、电(diàn)池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别(bié)是(shì)大(dà)全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数(shù)据(jù)来看(kàn)，中下(xià)游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会(huì)硅业分(fēn)会公布的(de)最新数据(jù)，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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