2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息rong>许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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