5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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