5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。<俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗/p>

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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